Czy średnie ROE jest istotne na GPW

Czasu do dyspozycji mało, a od ostatniej notki upływa go coraz więcej. Nie pozostaje nic innego jak ostatkiem sił wykrzesać coś z siebie. Tym bardziej, że nie zostały  jeszcze przeze mnie zakończone rozważania pt. 'Czy średnie wartości wskaźników mają znaczenie'. W ostatniej notce próbowałem odpowiedzieć na to pytanie na przykładzie wskaźnika płynności bieżącej, dziś czas na ROE. Schemat eksperymentu będzie identyczny jak poprzednio: najpierw średnia dla lat 2001-2005, potem ranking 20 spółek dla roku 2006 i 2007. Następnie średnia dla lat 2001-2009 i ranking 20 spółek dla 2010 i 2011 roku. A na końcu wnioski;).

Oto 10 spółek o najwyższym przeciętnym ROE w latach 2001-2005:

• Sanok,
• Lotos,
• Duda,
• Koelner,
• PBG,
• Pelion,
• Permedia,
• Ambra,
• Eurocash,
• Śnieżka.

A lista 20 spółek o najwyższym średnim ROE w 2006 roku prezentuje się tak:

• TelForceOne,
• Yawal,
• TVN,
• Eurotel,
• Wawel,
• KGHM,
• Budvar Centrum,
• Mostostal Export,
• TUP,
• Ulma,
• GTC,
• Stalprodukt,
• Netmedia,
• One-2-One,
• Famur,
• Gino Rossi,
• Monnari,
• CCC,
• MNI,
• ATM.

Cóż, żadna ze spółek z dziesiątki nie znalazła się w dwudziestce. A jak wygląda dwudziestka z roku 2007?

• Permiedia,
• Energoinstal,
• Synthos,
• Elektrobudowa,
• Świecie,
• TIM,
• Gant Development
• CCC,
• Triton,
• Bipromet,
• Yawal,
• Ulma,
• Selena FM,
• Erbud,
• City Interactive,
• Awbud,
• Stąporków,
• Pelion,
• Eurocash,
• PEPEES.

Trzy spółki z naszego portfela tym razem znalazły się w zestawieniu. Na pewno jest to wynik lepszy niż dla 2006 roku. Wstępnie podsumowując, wygląda na to, że spółkom z GPW trudniej utrzymać wysokie ROE niż utrzymać wysoką płynność bieżącą.

A teraz kolej na portfel spółek o najwyższym przeciętnym ROE w latach 2001-2009:

• Drop,
• Unibep,
• Eurocash,
• Hydrobudowa Polska,
• Delko,
• J.W. Construction,
• LPP,
• Żywiec,
• Apator,
• Bumech,
• Stalprodukt.

Tak wygląda lista 20 najlepszych pod względem średniego ROE spółek w 2010 roku:

• Budimex,
• Paged,
• IPOPEMA Securities,
• Dom Maklerski WDM,
• Interbud Lublin,
• Quercus,
• KGHM,
• Eurocash,
• Grupa ADV,
• ED Invest,
• CCC,
• MCI Management,
• Wadex,
• Marvipol,
• Rank Progress,
• Kania,
• Berling,
• Tesgas,
• Śnieżka,
• Apator.

Okazuje się, że 9-letnia średnia daje większe gwarancje utrzymania wysokiego ROE w następnym roku niż średnia 5-letnia. A tak wyglądała 20 w roku 2011:

• Integer.pl,
• Marvipol,
• Cognor,
• Police,
• Rank Progress,
• CCC,
• Atlanta Poland,
• Świecie,
• Wawel,
• M.W. Trade,
• LPP,
• Apator,
• GPW,
• Getin Noble Bank,
• Odlewnie Polskie,
• Wadex,
• Budopol-Wrocław,
• Eurotel,
• Eurocash,
• Cash Flow.

Ciekawe, także i tym razem więcej spółek z 10-tki znalazło się w 20-tce za drugim razem. Na wyróżnienie zasługuje spółka Eurocash, której zabrakło tylko w jednym z powyższych rankingów. Okazuje się, że wysokie ROE trudniej jest utrzymać niż wysoką płynność bieżącą. Ale w przeciwieństwie do wskaźnika płynności bieżącej, średnia z dłuższego okresu daje większe szanse na utrzymanie wysokich wartości wskaźnika w przyszłości.

Wiedząc, że 'prawdopodobieństwo' wysokich wartości wskaźnika w tym wypadku sięga 30%, wstępnie można powiedzieć, że skuteczność 50% w przypadku płynności bieżącej jest dobra, a nie tylko przeciętna. Ta ocena może się zmienić, gdy obliczę tę skuteczność także dla innych wskaźników.

Czy średnie wskaźników mają znaczenie

Pisząc poprzednią notkę wpadłem na pomysł, aby sprawdzić, czy dobra długookresowa średnia wartość interesującego nas wskaźnika zwiększa szanse na to, że w następnych latach wartość tego wskaźnika będzie zadowalająca (w skrócie: czy dobra średnia => dobra wartość wskaźnika potem). Dziś postaram ulepszyć poprzedni eksperyment. Przesuwanie średniej o rok do przodu było mało miarodajne, ponieważ średnia obejmująca lata z dobrymi wartościami wskaźnika oraz rok następny może nie odzwierciedlać pogorszenia się wartości wskaźnika w tymże następnym roku. Także dobór samego wskaźnika do tego eksperymentu był niezbyt fortunny. Bardzo niski poziom zadłużenia w przedsiębiorstwie utrzymujący się przez dłuższy czas to raczej stan niepożądany. Spółki chcące się rozwijać, zadłużają się i jest to sytuacja do pewnego momentu pożądana. Dlatego obiektem eksperymentu będzie dobrze już nam znany wskaźnik płynności bieżącej.

Eksperyment będzie się składał z dwóch części. W pierwszej wyłonię spółki o najwyższej przeciętnej płynności bieżącej w latach 2001-2005, a potem sprawdzę, jak wyglądała lista spółek o najwyższej średniej rocznej w roku 2006 i 2007. W drugiej sporządzę ranking dla lat 2001-2009, a następnie stworzę listę spółek o najwyższej rocznej średniej w roku 2010 i 2011. Do dzieła!

Oto 10 spółek, o najwyższej średniej płynności bieżącej w latach 2001-2005:

• Hyperion,
• Emperia,
• Mennica Polska,
• Koelner,
• MOL,
• PKN Orlen,
• Wistil,
• Sygnity,
• Protektor,
• Indykpol.

A tak prezentuje się lista 20 spółek o najwyższej płynności w 2006 roku. Dlaczego 20? Po prostu jest to wciąż czołówka, a ograniczenie do 10 uważam za zbyt restrykcyjne.

• Kruszwica,
• Orbis,
• MOJ,
• Wistil,
• PKN Orlen,
• Sygnity,
• PA Nova,
• Bomi,
• Indykpol,
• FAM,
• Prima Moda,
• Complex,
• Travelplanet.pl,
• Resbud,
• Sanwil,
• Intersport Polska,
• MNI,
• Fasing,
• Internet Group,
• Armatura Kraków.

Jak widać, 40% spółek utrzymało się w czołówce przedsiębiorstw o najwyższej płynności (a nawet w pierwszej dziesiątce). A jak wygląda dwudziestka z roku 2007?

• Pepees,
• Makrum,
• MOJ,
• Wistil,
• PKN Orlen,
• Sygnity,
• Protektor,
• Bomi,
• Indykpol,
• Makarony Polskie,
• Prima Moda,
• FAM,
• Travelplanet.pl,
• Mostostal Zabrze,
• Resbud,
• Sanwil,
• Intersport Polska,
• MNI,
• Selena FM,
• TF SKOK.

Pojawienie się Protektora z powrotem na liście trochę komplikuje ocenę. Można powiedzieć, że 5-letnia wysoka średnia płynność bieżąca daje od 40% do 50% szans, że w kolejnych dwóch latach wysoka płynność zostanie utrzymana. Trochę mnie to zaskakuje, ale wynik tej jest praktycznie taki sam, jak w przypadku wskaźnika ogólnego zadłużenia z poprzedniego wpisu.

Pora na część drugą, tym razem ze średnią 9-letnią. Oto portfel 10 spółek, które w latach 2001-2009 miały najwyższą płynność:

• Kania,
• Empik Media & Fashion,
• Kruszwica,
• Green Eco Technology,
• TF SKOK,
• ABC Data,
• MOL,
• Wistil,
• PKN Orlen,
• Sygnity.

A oto 20 spółek o najwyższej płynności w 2010 roku:

• FAM,
• DGA,
• Eurocash,
• Euroimplant,
• Arcus,
• Cyfrowy Polsat,
• Ronson,
• Tell,
• Groclin,
• TIM,
• Clean & Carbon Energy,
• Hydrotor,
• Travelplanet.pl,
• ABC Data,
• Wistil,
• PKN Orlen,
• PGE,
• Sygnity,
• PA Nova,
• Protektor.

Wygląda na to, że skuteczność średniej 9-letniej jest zbliżona do średniej 5-letniej... A jak lista przedstawiała się w 2011 roku?

• Komputronik,
• OPTeam,
• TUP,
• Pol-Aqua,
• Elzab,
• Grajewo,
• Eurocash,
• MOJ,
• ABC Data,
• Wistil,
• PKN Orlen,
• PGE,
• Sygnity,
• PA Nova,
• Protektor,
• Indykpol,
• Prima Moda,
• FAM,
• Complex,
• Mostostal Zabrze.

Cóż, wniosek sprzed powyższej listy potwierdził się. Jeśli więc ktoś będzie chciał liczyć 9-letnią średnią płynność bieżącą, prawdopodobnie może sobie odpuścić.

Nie jestem w stanie powiedzieć, czy wyniki tego doświadczenia są w pełni miarodajne i można uznać, że na GPW liczenie długookresowej średniej płynności bieżącej ma sens. Należałoby dokonać obliczeń dla różnych okresów funkcjonowania naszej giełdy. Wykryciu jakiejś prawidłowości na pewno nie sprzyja jej krótka, 20-letnia historia. Z całą pewnością można powiedzieć, że na GPW jest notowanych kilka spółek, które utrzymują w długim okresie wysoką płynność i dzięki temu przewinęły się przez większość powyższych portfeli.